埃索凯即将创业板上会，依赖境外销售收入，新增产能恐难消化 全球微动态

据深交所公告，深圳证券交易所上市审核委员会定于2023年5月19日召开2023年第33次上市审核委员会审议会议，将审议埃索凯科技股份有限公司（简称：埃索凯）的首发IPO申请事项，其保荐机构为中信建投证券。

埃索凯成立于2000年7月10日，由胡梦玲、邓月婷、湖南省进出口集团有限公司共同出资设立。

截至最新招股说明书签署日，公司的控股股东、实际控制人为胡德林，其直接持有公司35.88%的股份，并通过长沙悦海间接控制公司4.60%的股份，合计控制公司40.48%的股份。

【资料图】

（股权结构图，图片来源：招股书）

本次冲刺创业板，公司拟募资12亿元，其中8亿元将用于“新建年产15万吨高纯硫酸锰综合项目”、4亿元用于补充流动资金。

（募集资金用途，图片来源：招股书）

1.   2022年核心产品毛利率下滑

埃索凯主要从事动植物用硫酸锌及硫酸锰、新能源电池级硫酸锰等产品的研发、生产和销售。

在动植物营养领域，公司主要提供各类动植物所需的硫酸锌、硫酸锰等微量元素产品，促进动植物生长的健康及营养均衡；在能源动力领域，公司主要为新能源电动汽车的电池正极材料提供电池级硫酸锰。

（公司主营业务收入按产品类型划分情况，图片来源：招股书）

招股书显示，2022年硫酸锌全球销量5%以上的厂商有宝海微元、Zinc Nacional、埃索凯、远大中正，合计占有大约29.21%的市场份额，其中埃索凯市场份额为7.03%。

（2022年全球前五大硫酸锌生产商市场份额，数据来源：QYResearch，市场份额采用销量计算，发行人市场份额按实际销量计算）

根据销量计算的硫酸锰市场份额数据，公司2022年的全球市场份额为13.16%，位居第二。

（2022年全球前五大硫酸锰生产商市场份额，数据来源：QYResearch，市场份额采用销量计算，发行人市场份额按实际销量计算）

另外，2021年及2022年，公司电池级硫酸锰产量分别为2.58万吨、5.80万吨，占国内电池级硫酸锰总产量的比例分别为11.07%及20.17%，均位居行业第二。

受益于下游新能源汽车行业的快速发展，电池材料的市场不断扩大。2020年至2022年，公司的营业收入分别为6.55亿元、10.0亿元、11.07亿元，归母净利润分别为5251.24万元、7356.43万元、8433.61万元。

公司预计2023年上半年可实现营收4.87亿元至5.35亿元，同比变动-5.58%至3.73%；预计归母净利润为4600万元至5700万元，同比变动-0.96%至22.73%。

（主要财务数据及指标，图片来源：招股书）

报告期内，公司主营业务毛利率分别为18.18%、19.23%和20.20%，与可比上市公司存在差异，主要是由于各家公司之间的产品、销售模式、生产工艺存在差异。

其中，公司的核心产品硫酸锌的毛利率分别为19.83%、22.28%和18.72%，呈现先升后降的态势，2022年公司硫酸锌产品单位成本较2021年上升23.51%，导致毛利率下降7.43 个百分点。

（公司与可比公司的主营业务毛利率对比情况，图片来源：招股书）

2.   境外收入占比高

按地域划分，埃索凯的境内销售主要集中于华中、华南区域；境外销售集中于亚洲、中北美洲以及欧洲区域，主要境外客户包括荷兰皇家帝斯曼（DSM）、奥特奇（ALLTECH）、正大集团（CP Group）、美国艾地盟（ADM）、美国嘉吉（CARGILL）、布伦泰格（Brenntag）等。

报告期各期，公司境外收入占比均超过50%，占比相对较高，存在一定潜在风险。

（公司主营业务收入按销售地区划分情况，图片来源：招股书）

一方面，出口业务主要以美元结算，容易受到汇率波动的影响，若公司远期结售汇等措施未能有效覆盖汇率风险敞口，公司将面临汇兑损失扩大的风险。

另一方面，公司出口业务以CIF、FOB及CFR为主，其中CIF和CFR模式下公司需要承担海运费及保险费等，若海运费持续上涨且无法全部转嫁至客户，或客户因海运费大幅上涨导致采购意愿下降，将对公司盈利能力产生不利影响。

值得一提的是，埃索凯本次募投项目投资规模较大，公司可能面临新增产能无法全部消化的风险。事实上，2022年，公司各产品均未达到满产状态，硫酸锌的产能利用率为73.25%；电池级硫酸锰和动植物用硫酸锰的产能利用率仅在60%左右；同时，动植物用硫酸锰的产销率呈现逐年下降的态势。

（公司主要产品的产能、产量及销量情况，图片来源：招股书）

此外，公司本次募投项目采用硫磺制酸-二氧化硫还原浸出、高温重结晶法生产电池级硫酸锰，与现有工艺路线存在区别，新工艺面临一定的实施风险。

3.   结语

埃索凯表示，后续将重点推广电池级硫酸锰产品，通过产能扩张和增加产品线来增加盈利增长点。需要注意的是，新能源汽车动力电池还处于技术快速迭代阶段，主流技术路线可能不断发生变化，如果技术路线变化导致锰基元素应用减少，对公司来说将是不小的挑战。