全球看点：艾罗能源IPO狂飙与隐忧

21世纪经济报道记者 张望 报道即将在上交所上市的浙江艾罗网络能源技术股份有限公司（下称艾罗能源），正处于需求爆发的风口。

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根据招股书，2020年至2022年，艾罗能源营业收入分别为3.89亿元、8.33亿元和 46.12亿元，对应净利润分别为0.33亿元、0.63亿元与11.33亿元。

其中，艾罗能源2022年营收和净利润分别同比增长453.86%与1699.69%，令人叹为观止。

但艾罗能源的高速增长还在持续，2023年第一季度，实现营业收入19.72亿元，同比增长295.03%；净利润 4.98亿元，同比增长565.01%

“主要系欧洲户用储能市场行业景气度较高，公司户用储能系统产品销售保持良好的增长态势所致。”艾罗能源如此解释高增长原因。

受益欧洲户储市场集中爆发

盈利水平狂飙增长的艾罗能源，专注于光伏储能领域。

招股书显示，艾罗能源是国际知名的光伏储能系统及产品提供商，主要面向海外客户提供光伏储能逆变器、储能电池以及并网逆变器，应用于分布式光伏储能及并网领域。

欧洲，是艾罗能源掘金的最大目的地市场。

“欧洲市场为公司的主要市场，且呈现持续增长的趋势。”艾罗能源在招股书中表示。

数据显示，2020年至2022年，艾罗能源在欧洲地区实现销售收入分别为2.89亿元、6.5亿元和 43.58亿元，占其同期营业收入比例约74.25%、78.11%和94.5%，不仅占比高，而且销售金额的呈现出爆发式增长现象。

艾罗能源还指出，其在北美洲、大洋洲等区域的毛利率总体低于欧洲区域的毛利率，并且北美洲、大洋洲等欧洲以外其它市场收入金额及占比呈现持续下降的趋势。

在欧洲，艾罗能源依靠的是处于快速增长阶段的户用储能市场。在招股书中，艾罗能源称欧洲是全球最大的户用储能市场。

“户用储能及户用光伏市场主要分布于海外地区，一方面，受益于全球范围内对可再生能源以及储能行业的大力政策支持，另一方面，海外高企的能源价格以及居民用电稳定性需求，户用光伏储能系统及户用光伏发电系统产品市场需求快速增长，特别是户用储能系统市场高速增长。”艾罗能源认为。

按照招股书，2020年，欧洲户用储能装机累计达到1.8GWh，预计2022年、2023年，欧洲户用储能市场装机规模将分别达到10GWh、23GWh。

艾罗能源还援引行业研究报告称，到2025年，全球户用储能装机规模将达到50GW，按照储能系统电池容量统计规模将达到122GWh，出货量将达到196GWh；2021年至2025年的年度复合增长率约达 130%左右。

“全球户用储能行业进入快速成长阶段，市场需求潜力巨大，公司经营业绩有望持续快速增长。”艾罗能源表示，

而在2022年，艾罗能源储能电池实现收入24.96亿元，较上年增长超过500%。

“相较于海外市场，中国市场现阶段主要以发电侧储能项目为主，主要原因是国内居民电价大幅低于国外地区，应用户用储能系统对用户经济性提升并不突出。”艾罗能源认为，“户用储能产品能够解决居民能耗需求问题，为居民缓解高昂用电成本，是户用储能市场规模近两年高速增长最直接的原因。”

艾罗能源招股书亦披露了欧洲主要国家电价快速上涨并维持较高水平的状态，“以德国地区为例，2020年1月至2022年8月，德国批发电价上涨近10倍”。

由于欧洲户用储能装机呈现高速增长态势，艾罗能源的订单借此水涨船高，截至2023年3月31日，公司正在执行的订单金额为32.52亿元，其中储能电池在手订单约20.17亿元，储能逆变器、并网逆变器产品在手订单约10.77亿元。

艾罗能源还认为，户用储能系统经济性优势明显，市场需求持续增长带动公司业绩快速提升，未呈现明显的周期性特点。

以未来分红偿还实控人借款

虽然业绩直线上升，但艾罗能源此番IPO除了募资8.09亿元进行扩产、投入研发等，还将主要解决实控人的债务问题。

按照招股书，截至2023年1月31日，艾罗能源实际控制人尚未偿还的借款本息余额为3.57亿元，其中对家族成员及其控制企业的本息余额为3.43亿元，到期时间为2025年至2027年，其余0.14亿元借款为住房贷款，到期时间为2035年；此外，实际控制人为其控制企业的对外借款承担0.94亿元的保证责任。

截至2022年底，艾罗能源实控人控制的其它企业桑尼能源尚未偿还的借款本息余额为9.03亿元，其中到期时间为一年及以内的借款本息余额为6.33亿元，其余2.7亿元借款到期时间为一年以上；对外担保的债务本金余额为0.97 亿元（对艾罗能源的担保除外）。

这表明，剔除对外担保，艾罗能源实控人及其控制的桑尼能源，尚未偿还的借款本息余额合计高达12.6亿元。

“艾罗能源实控人拥有的除艾罗能源权益之外的不动产、财务投资、对外债权等其它资产较少，相较于其债务总额而言还款资金缺口较大。”艾罗能源在回复上交所审核问询函时表示。

根据公告，艾罗能源实控人仅在2025年至2027年对陆海良及其控制企业需还款金额合计为3.43亿元，存在资金缺口3.28亿元。

对于上述资金缺口，艾罗能源实控人的解决方案是依靠艾罗能源的现金分红、主要债权人的延期承诺、股权处置来解决。

其中，艾罗能源的现金分红于2023年2月5日通过利润分配安排议案，具体为截至2024年底至2026年底，艾罗能源以现金形式累计利润分配的数额分别不低于1.5亿元、3亿元和8亿元。

根据上述分红计划，艾罗能源实控人按持股比例46.75%获取的利润分配，可全面覆盖对陆海良及其控制企业每年需偿还的债务，但若艾罗能源实现上市，其实控人持股被稀释至35.06%后，尚存在0.63亿元的资金缺口，而艾罗能源对此给出的后续解决措施之一是实控人将推动实施提高现金分红比例的利润分配方案。

“艾罗能源实控人的现金分红还款是假设艾罗能源能够持续盈利。”一位券商人士认为，“如果海外光伏储能市场出现重大变化，甚至企业发生亏损，这些还款计划就很难得到履行。”

艾罗能源亦称，若其未来经营情况出现重大不利变化，上述现金分红方案无法全部实施时，实控人可出售少量股份来解决相应资金缺口，但存在未来经营情况发生重大不利变化，可能导致股权价值下跌，进而导致无法完全解决上述债务的情形。

但隐忧还在于桑尼能源尚未偿还的本息合计9.03亿元，其债权方为银行、融资租赁公司、保理公司、小贷公司等。

2020年至2022年，桑尼能源分别亏损1.33亿元、1.47亿元和5814.86万元，且经营活动净现金流为负。艾罗能源的解释是：主要受2018年“光伏531新政”分布式光伏发电国家补贴取消对行业的严重冲击，以及2021年硅原材料价格大幅上涨的影响。

“即使桑尼能源无法偿还上述大额负债，或因担保而产生偿付义务，该种情形对艾罗能源控制权清晰稳定与持续经营也不会产生实质性影响。”艾罗能源在回复上交所问询时认为。